Le choc de l'or en Inde et le problème de l'or sale au Canada

Le marché mondial de l'or a passé la majeure partie de l'année 2026 à se concentrer sur la hausse des prix, les achats des banques centrales et la dédollarisation. Mais deux histoires très différentes - l'une se déroulant en Inde et l'autre au Canada et en Colombie - ont révélé quelque chose de plus profond sur le commerce moderne de l'or. D'un côté, l'Inde tente désespérément de réduire ses importations d'or alors que les coûts énergétiques et l'instabilité géopolitique menacent son économie. De l'autre, l'Amérique du Nord, où les enquêtes sur l'or colombien lié à un cartel ont montré à quel point il est devenu difficile de garantir que l'or "propre" l'est réellement. Ensemble, ces histoires montrent que l'or n'est plus simplement un produit de base ou un actif d'investissement. Il est désormais profondément lié à la sécurité nationale, à la stabilité des changes, à la souveraineté politique et même au crime organisé.

La décision soudaine de l'Inde d'augmenter fortement les droits d'importation sur les métaux précieux a été l'une des plus grandes surprises de l'année pour les marchés. Le gouvernement a augmenté les droits sur les lingots et les doré de 9 % du jour au lendemain, ce qui représente la plus forte augmentation jamais imposée dans le pays. Les droits d'importation sur les lingots d'or, d'argent, de platine, de palladium et de rhodium sont passés de 6 % à 15 %, tandis que les droits sur le doré sont passés de 5,35 % à 14,35 %.

Cette décision a choqué l'industrie indienne des métaux précieux, mais la pression avait manifestement commencé à se faire sentir. En début de semaine, le Premier ministre Narendra Modi a publiquement exhorté les Indiens à réduire leurs achats d'or, à limiter leurs dépenses en produits importés et à réduire les voyages inutiles à l'étranger. De tels appels sont rares dans un pays où la possession d'or n'est pas seulement une préférence en matière d'investissement, mais une institution culturelle et sociale intégrée dans les mariages, les cérémonies religieuses et l'épargne des ménages.

Derrière les actions du gouvernement se cache un problème économique croissant. La dépendance de l'Inde à l'égard des importations d'énergie est devenue de plus en plus dangereuse dans le contexte de la guerre en Iran et de la hausse des prix du pétrole. Le pétrole brut, les produits pétroliers, l'électronique et l'or restent les trois catégories d'importations les plus importantes de l'Inde, représentant ensemble 42 % des importations totales au cours de l'année fiscale 2026. Avec la flambée des prix de l'énergie, le déficit commercial de l'Inde s'est fortement creusé pour atteindre 333,2 milliards de dollars, contre 283,5 milliards de dollars l'année précédente.

L'or a joué un rôle inattendu dans cette détérioration. Bien que les importations d'or physique soient tombées à environ 640 tonnes en 2025, par rapport à la moyenne annuelle traditionnelle de l'Inde d'environ 800 tonnes, la valeur de ces importations a tout de même fortement augmenté en raison des prix mondiaux records. Les importations d'or et d'argent ont atteint ensemble la somme stupéfiante de 84 milliards de dollars.

Cette distinction est importante car elle montre comment la hausse des prix de l'or transforme les métaux précieux d'un problème de consommation en un problème macroéconomique. Même si les Indiens achètent moins d'or en poids, le pays dépense toujours d'énormes quantités de devises étrangères pour l'importer. En période de crise géopolitique, cette question devient politiquement sensible.

La situation est d'autant plus complexe que l'Inde a toujours eu du mal à supprimer la demande d'or par le seul biais de la fiscalité. Au cours de la décennie précédente, le gouvernement a progressivement augmenté les droits d'importation, qui sont passés de 300 roupies par gramme en 2010 à 15 % d'ici à 2022. Pourtant, la consommation d'or a étonnamment bien résisté. La raison en est simple : pour des millions de ménages indiens, l'or n'est pas considéré comme une consommation de luxe, mais comme une protection financière. Dans l'Inde rurale en particulier, les bijoux en or fonctionnent souvent comme un système d'épargne parallèle, en dehors des banques et des institutions financières officielles.

C'est pourquoi les dernières mesures prises par l'Inde pourraient avoir des conséquences inattendues. Historiquement, les droits élevés ont encouragé la contrebande et les flux d'or non officiels. Après que le gouvernement a réduit les droits à 6 % en 2024, les importations illégales se sont effondrées. Aujourd'hui, de nombreux analystes s'attendent à un retour des circuits d'approvisionnement souterrains.

Parallèlement, les chaînes d'approvisionnement officielles sont déjà sous pression. Les banques indiennes auraient cessé d'importer de l'or en avril en raison de retards dans le renouvellement des licences et de l'incertitude entourant les règles relatives à la taxe sur les biens et services. Les raffineurs ont également été confrontés à des retards de la part des régulateurs, tandis que certains quotas d'importation ont été réduits à des niveaux inférieurs à la normale. En conséquence, les importations d'or du mois d'avril pourraient s'être effondrées à seulement 10-15 tonnes.

Les implications plus larges vont au-delà de l'or lui-même. L'Inde est désormais confrontée à la combinaison difficile d'une inflation croissante, de prix de l'énergie élevés et d'inquiétudes quant à la faiblesse de la mousson, qui menace les revenus agricoles. La demande de bijoux avait déjà chuté de 22 % en 2025 pour atteindre 441 tonnes, son niveau le plus bas depuis l'année pandémique de 2020. Pourtant, la demande d'investissement a bondi à 280 tonnes, son plus haut niveau depuis 2013, ce qui suggère que les Indiens considèrent de moins en moins l'or comme une parure et de plus en plus comme une assurance financière.

Si l'histoire de l'Inde révèle que l'or est une vulnérabilité économique stratégique, celle du Canada révèle un autre aspect du marché mondial des lingots : la difficulté croissante de séparer l'or légal de l'or criminel.

Une enquête menée par le New York Times a permis de retracer la manière dont l'or colombien extrait illégalement et lié au cartel du Clan del Golfo est entré dans les chaînes d'approvisionnement nord-américaines et a fini par atteindre la Monnaie royale canadienne.

L'enquête a commencé par l'U.S. Mint, qui, en vertu de la loi fédérale, est censée utiliser de l'or extrait aux États-Unis pour les pièces de monnaie destinées aux investisseurs. L'un de ses raffineurs s'est avéré être la Monnaie royale canadienne. Les journalistes ont alors découvert que de l'or sud-américain était mélangé à de l'or américain au Texas avant d'être raffiné au Canada et étiqueté "nord-américain".

Ce qui rend cette histoire si troublante, c'est l'aspect ordinaire et bureaucratique du processus. Selon l'enquête, l'or illégal extrait dans les régions de Colombie contrôlées par les cartels était en fait légalisé par la paperasserie. Les permis d'exploitation minière à petite échelle - destinés à l'origine aux mineurs artisanaux utilisant des outils de base - auraient été utilisés pour légitimer des opérations d'exploitation minière illégale à l'échelle industrielle impliquant des machines lourdes et du mercure.

Il en est résulté une chaîne dans laquelle chaque participant a transféré sa responsabilité ailleurs. Les exportateurs colombiens s'appuyaient sur des permis locaux. Les importateurs américains s'appuyaient sur la paperasserie colombienne. La Monnaie royale canadienne s'appuyait sur son fournisseur texan. Et pourtant, l'or lui-même aurait pu être retracé jusqu'aux mines contrôlées par le cartel avec une relative facilité.

Cette histoire est importante car l'or occupe une place unique dans l'économie mondiale. Contrairement à de nombreuses matières premières, une fois que l'or est fondu et raffiné, ses origines deviennent presque impossibles à identifier physiquement. Un lingot d'or issu de l'exploitation minière illégale semble identique à un autre produit dans le respect des normes environnementales et de travail les plus strictes.

Cela pose d'énormes problèmes aux systèmes financiers modernes, de plus en plus axés sur les normes ESG, la transparence et l'approvisionnement éthique. Les chaînes d'approvisionnement en or sont mondiales, fragmentées et opaques. Même les grands affineurs et les institutions officielles peuvent avoir du mal à vérifier pleinement l'origine lorsque le métal passe par de multiples intermédiaires.

Le cas du Canada met également en évidence une contradiction croissante sur le marché moderne de l'or. D'une part, les gouvernements et les banques centrales considèrent de plus en plus l'or comme un actif de réserve stratégique lié à la souveraineté nationale et à la stabilité financière. D'autre part, certains maillons de la chaîne d'approvisionnement restent vulnérables aux infiltrations criminelles, à la destruction de l'environnement et à la corruption.

À bien des égards, les histoires de l'Inde et du Canada sont liées. Elles démontrent toutes deux que l'or n'est plus seulement un objet de joaillerie ou de spéculation. En Inde, l'or influence directement les réserves de change, les déficits commerciaux et la politique d'inflation. Au Canada et en Colombie, l'or est lié au crime organisé, à la gouvernance environnementale et à la réglementation internationale.

Pendant ce temps, la demande mondiale de lingots physiques continue d'augmenter. Les banques centrales accumulent de l'or à un rythme parmi les plus rapides de l'histoire moderne. Les investisseurs particuliers achètent de plus en plus de monnaies d'investissement et de lingots pour se protéger contre la fragmentation géopolitique, l'inflation et l'instabilité monétaire. Pourtant, plus l'or prend de la valeur, plus les incitations à l'exploitation minière illicite, à la contrebande et aux chaînes d'approvisionnement opaques deviennent fortes.

L'ironie du sort est frappante. L'or est de plus en plus considéré comme l'actif "sûr" par excellence, alors que le système qui le produit et le distribue devient de plus en plus compliqué sur le plan politique et fragile sur le plan éthique. Les pays achètent de l'or parce qu'ils se méfient de l'ordre financier mondial, alors que dans le même temps, le marché de l'or lui-même est remodelé par les conflits géopolitiques, les sanctions, les guerres commerciales et les réseaux criminels.

Cela pourrait finalement devenir l'une des caractéristiques de la prochaine ère des métaux précieux : l'or revient au centre du système mondial précisément parce que le monde lui-même devient moins stable, moins mondialisé et moins confiant.